14 de octubre de 2026

Hoja de ruta de los bancos centrales: ¿qué podemos esperar?

Fondos de Inversión

Los bancos centrales vuelven a endurecer su mensaje y los mercados ya han reaccionado. Pero, para el inversor, la cuestión no es únicamente si los tipos se mantendrán altos durante más tiempo, sino si el mercado está llevando demasiado lejos ese escenario.

Germán García, gestor de Paradigma Flexible Bonds y Paradigma High Income Bonds, analiza este nuevo entorno a partir de la hoja de ruta de la Reserva Federal y el Banco Central Europeo y de sus implicaciones para las curvas de tipos.

En Estados Unidos, García explica que la Reserva Federal está avanzando hacia “un marco con menos forward guidance, mayor dependencia de los datos y una política monetaria más convencional, en la que los tipos de interés recuperan protagonismo como principal herramienta de actuación”. Además, el mensaje se ha vuelto más claro: el objetivo de inflación continúa siendo el 2% y la actuación de la Fed dependerá cada vez más de la evolución de los datos”, subraya.

En sus palabras, este cambio supone una Fed “más convencional”, con una mayor dependencia de los tipos de interés como principal herramienta de política monetaria. En este contexto, la volatilidad puede concentrarse en la parte corta de la curva, más sensible a las expectativas sobre tipos, mientras que los tramos largos estarán más condicionados por la incertidumbre fiscal.

En Europa, el punto de partida es diferente. García señala que el BCE “se enfrenta a una economía más sensible al coste de la energía y que está respondiendo de forma preventiva al riesgo de que el shock energético termine trasladándose al resto de los precios. Al mismo tiempo, unos tipos más elevados pueden ejercer una presión adicional sobre una economía con menor apoyo de la demanda”.

La consecuencia es un equilibrio especialmente complejo: riesgos al alza para la inflación y a la baja para el crecimiento. La visión de García es que, cuanto más tenga que subir ahora el BCE para contener los efectos de segunda ronda, mayor será probablemente la necesidad de revertir posteriormente esas subidas.

¿Está descontando demasiado el mercado?

La clave, para el gestor de Paradigma Flexible Bonds y Paradigma High Income Bonds, es si el mercado ha llevado demasiado lejos la tesis de tipos altos durante más tiempo. Su conclusión es clara: “tipos más altos durante más tiempo, pero no tan altos ni durante tanto tiempo como descuenta el mercado”.

En Estados Unidos, considera que una economía más resiliente y una inflación más persistente de lo esperado justifican unos tipos estructuralmente superiores a los de la década pasada. Sin embargo, también señala que el mercado descuenta niveles superiores a las estimaciones de equilibrio de la propia Fed.

Desde el punto de vista de inversión, García ve valor en la parte media de la curva estadounidense y mantiene prudencia en los vencimientos largos, donde pesan la elevada oferta de deuda soberana y corporativa, las menores compras de bancos centrales e inversores extranjeros y unas primas a plazo elevadas.

En la eurozona, su visión es similar en cuanto al nivel estructural de los tipos: el tipo neutral puede ser superior al de la década pasada, pero inferior al que actualmente descuenta el mercado. La economía ha mostrado resiliencia, aunque continúa siendo más vulnerable a un shock energético prolongado y al endurecimiento de las condiciones financieras. Por ello, la preferencia se concentra en los tramos cortos y medios, manteniendo también cautela con los vencimientos largos.

Ahora bien, una subida de las rentabilidades no tiene siempre el mismo significado. Es aquí donde Bernardo Barreto, miembro del Comité de Inversiones de Paradigma Stable Return, introduce una segunda lectura: antes de interpretar una subida de tipos hay que entender qué componente la está provocando.

Barreto parte de la idea de que el tipo nominal se compone de inflación, tipos reales sin riesgo y prima de riesgo. En ese sentido, la subida de los tipos a largo plazo es solo un síntoma y el diagnóstico puede ser muy distinto de un mercado a otro.

En Estados Unidos, su lectura de septiembre es muy concreta: “la subida de tipos de EE.UU., en septiembre, fue impulsada por la revisión de las expectativas de crecimiento”. Y añade que no estuvo provocada por un aumento de las expectativas de inflación, ni por un incremento del riesgo crediticio estadounidense.

Según explica el miembro del comité de inversiones de Paradigma Stable Return, explica que el cambió fue principalmente el componente real de los tipos. Las expectativas de inflación apenas se movieron y tampoco lo hizo de forma significativa el riesgo estadounidense. “El mercado revisó al alza las expectativas de crecimiento, en un mes en el que también se publicaron mejores datos de PMI”, comenta.

La comparación con Francia permite ver la diferencia. Barreto explica que allí el repunte de los tipos estuvo impulsado en gran parte por un aumento del riesgo crediticio y, en menor medida, por una revisión de las expectativas de crecimiento, pero no por un cambio relevante en las expectativas de inflación.

En este contexto, la gestión activa de la renta fija vuelve a cobrar especial relevancia. No se trata únicamente de anticipar si los bancos centrales subirán o bajarán tipos, sino de entender qué está descontando cada tramo de la curva, qué factores explican sus movimientos y dónde puede encontrarse una mejor relación entre rentabilidad y riesgo.