17 de junio de 2025

«Tenemos más de un 10% de rentabilidad anual y en la mayor parte del año un 5%»

Fondos de Inversión

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[Entrevista Bernardo Barreto]

En medio de un mercado plagado de shocks, incertidumbre y volatilidad, este fondo multiactivo demuestra que la estabilidad no es solo un ideal. Con una estrategia basada en flexibilidad, liquidez y decisiones distribuidas, logra rentabilidades consistentes que desafían incluso a los grandes del sector. Nos lo cuenta Bernardo Barreto, miembro del Comité de Inversiones del fondo Paradigma Stable Returns de A&G Global Investors.

Dada tu filosofía de “mapear escenarios, no certezas” y adaptarse dinámicamente ante sorpresas, ¿cómo están preparando actualmente el fondo para posibles shocks macroeconómicos en 2025? 

Yo creo que hay que entender nuestra experiencia, que influye como pensamos nosotros, la filosofía. 

Nosotros llevamos más de dos décadas invirtiendo en muchos sitios, en algunos hedge funds bastante gordos y casas de gestión bastante conocidas, como Goldman Sachs, Tudor Capital, Barclays Capital. Y siempre gestionando macro y carteras multiactivas, entonces gestionando bastante este riesgo de mercado. Al final, llevamos ya tres crisis que supuestamente deberían pasar una vez en la vida y ya vimos tres; hemos visto periodos deflacionarios y periodos inflacionarios; y también somos estudiantes de historia económica y de mercados, así que nos influye bastante como pensamos nosotros en el mundo. 

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9 de junio de 2025

Fernández-Elices (A&G): «Para un ahorrador conservador como el vasco la renta fija da oportunidades»

Fondos de Inversión

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La entidad llegó hace apenas cuatro años a Bilbao, ¿qué patrimonio global manejan ahora desde Euskadi?

Algo más de 600 millones de euros corresponden a clientes de aquí, de las oficinas de Bilbao, la idea es ir creciendo. Aunque en realidad llevamos muchos más años trabajando con clientes vascos desde otras oficinas fuera de Euskadi.

¿Cómo se ve desde fuera el ecosistema financiero vasco?

Le diría que a nivel de cliente tenemos el perfil de empresario de varias generaciones acostumbrado a invertir, es un perfil un poco distinto al del resto de España. Le gusta hablar mucho de compañías, de empresas, de negocios concretos. No olvidemos que detrás de la Bolsa hay empresas, hay negocios, eso el inversor vasco lo ve.

Luego hay un cliente institucional relevante porque el sistema de fondos de pensiones de aquí es de los más evolucionados. Hay inversiones muy técnicas y sofisticadas.

El debate en torno a las EPSV está sobre la mesa. ¿Cree que pueden invertir más a nivel local?

Siempre es positivo ayudar a dar valor a la sociedad pero a la vez creo que no es positivo restringir el universo de inversión. En general, para gestionar un patrimonio hay que salir. Ya nadie quiere el Ibex como índice de referencia. Si puedo encontrar una compañía muy buenacon gran proyección en Francia o en Asia es absurdo mantenerse en una española si es una opción peor. El cliente vasco invierte y habla de empresas, de negocios. Al final detrás de la a Bolsa hay empresas y eso el inversor vasco lo ve.

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2 de junio de 2025

Germán García Mellado: «El rumbo de la política monetaria a partir de junio resulta mucho más incierto.»

Fondos de Inversión

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Germán García Mellado, gestor del fondo Paradigma Flexible Bonds y Paradigma High Income Bonds, comparte su visión previa a la reunión del BCE del próximo 5 de junio de 2025.

Con toda probabilidad, el Banco Central Europeo recortará el tipo de depósito en 25 puntos básicos, situándolo en el 2,00%, que representa el punto medio del rango neutral estimado por el BCE (1,75–2,25%). Se trata de una decisión que contará con un amplio consenso dentro del Consejo de Gobierno, aunque no necesariamente será unánime.

Aunque este movimiento está ya asumido por el mercado desde la última reunión del BCE, el rumbo de la política monetaria a partir de junio resulta mucho más incierto. El mercado descuenta otra bajada adicional en el cuarto trimestre del año, lo que supondría pausar el ritmo de bajadas en las próximas citas de julio y septiembre.

En esta reunión se actualizarán las proyecciones macroeconómicas para los próximos años, y es probable que la inflación se revise a la baja, como consecuencia de la caída de los precios de la energía, la apreciación del euro y la moderación observada en los salarios negociados en la eurozona. En cuanto al crecimiento económico, se compensan los impactos negativos (EE.UU.) con positivos (política fiscal y tipos más bajos), pero los riesgos siguen estando más sesgados a la baja.

La incertidumbre en torno a las tensiones comerciales con Estados Unidos continúa siendo el principal riesgo en el corto plazo. Por ello, el BCE mantendrá su enfoque dependiente de los datos, adoptando una estrategia de decisiones reunión a reunión, sin ofrecer por el momento una orientación futura clara (forward guidance).

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28 de mayo de 2025

Un terremoto en Japón con réplicas que pueden cambiar el mundo

Fondos de Inversión

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[Tribuna Bernardo Barreto]

Durante décadas, el mercado de bonos gubernamentales de Japón ha sido un paradigma de estabilidad: un lugar donde las rentabilidades apenas se movían, la volatilidad era prácticamente inexistente y la política monetaria se mantenía predecible. Ahora, sin embargo, esa ancla tiembla.

Sin embargo, en los últimos días, la rentabilidad del bono japonés a 30 años superó el 3,1%, y la del bono a 40 años alcanzó el 3,6%, niveles no vistos desde principios de los años noventa.

Detrás de estos movimientos hay una convergencia de factores: un debilitamiento de la demanda inversora, un cambio en la dinámica inflacionaria y la retirada deliberada del Banco de Japón de su política agresiva de compra de bonos.

No hay que olvidar que la composición de los participantes en el mercado de bonos japoneses (JGBs) también está cambiando. Las aseguradoras de vida que solían comprar bonos ultralargos sin importar la rentabilidad para cumplir con los nuevos requisitos de capital se han retirado.

En su lugar, los inversores extranjeros representan ahora alrededor del 50% de la operativa en JGBs de largo plazo (frente al 20% en 2020). Pero, a diferencia de las aseguradoras, estos nuevos participantes no están gestionando pasivos: están operando. Eso vuelve al mercado más volátil y sensible al sentimiento global.

Japón ha sido un estabilizador silencioso durante décadas.

Y, sin embargo, incluso hoy, pocos inversores están prestando atención.

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23 de mayo de 2025

¿EEUU es el nuevo mercado emergente? Todo lo que hay detrás del batacazo de la deuda y del dólar

Fondos de Inversión

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[Entrevista Bernando Barreto]

El mercado atraviesa un momento de gran incertidumbre, pero mejor respecto a los meses de febrero y abril con la rebaja de la guerra comercial y los aranceles de Donald Trump. Ahora todos los países negocian, incluso China, siendo uno de los países más similares a EEUU, ha explicado Bernardo Barreto, miembro del Comité del Inversiones del Fondo PSR de A&G.

Y en política fiscal máxima incertidumbre. En Europa el panorama es más positivo con el repunte de Alemania; pero en EEUU está el problema del déficit fiscal. No importa quien gana entre Trump y Harris, ambos querían crecer el déficit. La deuda americana, la renta variable americana cayendo y el dólar también; mientras el oro sube. “Básicamente un mercado emergente”. “La economía no va bien, pero no va tan mal”, ha insistido Barreto.

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20 de mayo de 2025

Bitcoin y activos con alta beta: los favoritos de A&G ante la volatilidad

Fondos de Inversión

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[Entrevista Francisco Lomba]

Con los mercados sacudidos por la política arancelaria de Trump y las dudas sobre una posible recesión en EEUU, A&G Global Investors redefine su estrategia de inversión apostando por activos con alta beta. Desde el bitcoin hasta sectores de renta variable dinámica, Francisco Lomba, responsable de distribución de fondos líquidos, identifica oportunidades de alto rendimiento en un entorno donde la volatilidad marca el ritmo.

Continuamos con muchas incertidumbre en el plano arancelario y continúan las dudas entre recesión sí o recesión no, ¿qué postura tenéis sobre esto en A&G?

Realmente este año está siendo muy volátil, sobre todo mirando para atrás lo que fue 2024, que fue un año con una volatilidad relativamente baja; sí que es verdad que con todo lo que ocurrió en Japón el verano pasado hubo cierto repunte, pero este año los aranceles y Trump están marcando el devenir de lo que son los mercados, pero también lo que es la economía. 

Desde nuestro lado, pensamos que sí va a haber una desaceleración de la economía estadounidense, no va a llegar a ser recesión, pero sí unas perspectivas mucho más conservadoras de lo que podríamos ver a inicios de año. Sí que es verdad que estamos viendo datos mixtos, sobre todo temas de empleo que son todavía positivos, sin embargo veíamos el viernes pasado los datos de la confianza del consumidor de la universidad de Míchigan, que daban resultados inferiores a lo esperado e inferiores también a lo que habíamos visto en el mes anterior. Por lo tanto, esa sí que es una señal de desaceleración, pero personalmente vemos que quizás el mercado está viendo el lado peor de todo lo que es está problemático o temática arancelaria, pero luego el gobierno de Trump también da ciertas señales de algunos puntos o pinceladas positivas. 

Puedes ver la entrevista completa en el medio.

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19 de mayo de 2025

¿Final de la supremacía de EE. UU. o simplemente menos viento a favor?

Fondos de Inversión

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[Tribuna Diego Fernández Elices]

Durante los últimos 15 años, la economía y los mercados financieros de Estados Unidos han superado, con creces, las expectativas tanto en términos absolutos como relativos. Desde la Gran Crisis, hemos sido testigos de una recuperación sostenida, una innovación tecnológica sin precedentes y una resiliencia macroeconómica envidiable. Si a esto sumamos una política monetaria expansiva que ha sabido adaptarse a los ciclos y una cultura empresarial orientada a la eficiencia y al retorno del capital, es comprensible que la Bolsa estadounidense haya disfrutado de una prima creciente frente al resto del mundo.

Conviene recordar que hace algo más de una década, se escuchaban voces que defendían que los mercados emergentes debían cotizar con una prima respecto a los desarrollados incluido EE UU por su mayor crecimiento estructural y su aparente solidez fiscal. Hoy, el péndulo ha oscilado en sentido opuesto: la Bolsa americana cotiza con una prima de valoración superior al 40% respecto al resto del mundo. ¿Es esto justificable? Tal vez lo ha sido hasta ahora, pero empieza a ser imprescindible preguntarse si los factores que nos han llevado hasta aquí seguirán presentes en el futuro.

Buena parte de esta rentabilidad extra puede explicarse por las denominadas siete magníficas, un grupo de empresas tecnológicas que han aportado alrededor del 40% del exceso de retorno del mercado estadounidense en los últimos años. Su capacidad para generar beneficios, mantener márgenes altos y reinvertir eficientemente el capital ha sido indiscutible. Pero el futuro plantea varias preguntas relevantes: (i) ¿Podrán estas compañías mantener sus retornos sobre el capital invertido (ROIC) en niveles tan elevados como hasta ahora? (ii) ¿Seguirán recibiendo el apoyo masivo de flujos por parte de inversores minoristas si se deteriora el mercado laboral y se enfría el consumo? (iii) ¿Sigue vigente la tesis de crecimiento estructural que las sustenta o, por su tamaño e influencia sistémica, empezarán a comportarse como el conjunto de la economía global? (iv) ¿Pueden todas seguir siendo ganadoras cuando ya están comenzando a competir entre sí en campos como la inteligencia artificial, la nube o la publicidad? (v) ¿Qué papel jugará China como competidor tecnológico y económico en este nuevo escenario?

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6 de mayo de 2025

Bitcoin: ¿La nueva apuesta segura frente al oro?

Fondos de Inversión

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Texto: Rubén Ayuso y Román González, co-gestores de Criptomonedas FIL

Nuestros gestores de Activos Digitales exponen su punto de vista acerca de la posibilidad de que Bitcoin podría incluso superar al oro como activo refugio.

Durante siglos, el oro ha sido el principal activo de reserva de valor, utilizado como refugio contra la inflación, la inestabilidad económica y la devaluación de las monedas. Su papel como activo seguro está arraigado en su escasez y aceptación global. Sin embargo, la era digital ha dado lugar a un nuevo competidor: Bitcoin.

Bitcoin ha emergido como una alternativa moderna con múltiples ventajas sobre el oro, incluyendo su facilidad de transferencia y oferta estrictamente limitada. Como un activo digital descentralizado y altamente accesible, Bitcoin está redefiniendo el concepto de reserva de valor y se perfila como el «oro 2.0», con características que lo hacen, no solo competitivo, sino en muchos aspectos superior al metal precioso.

Ventajas de Bitcoin sobre el oro

  1. Portabilidad y facilidad de transferencia

El oro es pesado, voluminoso y costoso de transportar y almacenar. En contraste, Bitcoin existe en una forma puramente digital, permitiendo transacciones instantáneas y prácticamente sin coste en todo el mundo. Una sola transacción de Bitcoin puede transferir miles de millones de dólares en valor en minutos, algo imposible con el oro físico.

  1. Escasez y predictibilidad

Si bien el oro tiene una oferta finita, su cantidad total no está completamente definida, ya que se pueden descubrir y extraer nuevos depósitos. Bitcoin, en cambio, tiene un suministro máximo de 21 millones de monedas, lo que lo convierte en un activo aún más escaso. Esta oferta fija garantiza un calendario de emisión predecible, reduciendo el riesgo de inflación inesperada.

  1. Seguridad y verificabilidad

El oro debe ser probado físicamente para confirmar su autenticidad, lo que requiere procesos de verificación complejos. La blockchain de Bitcoin, un libro contable transparente e inmutable, garantiza la autenticidad y propiedad de cada moneda sin necesidad de intermediarios ni inspecciones físicas.

  1. Divisibilidad y accesibilidad

El oro no es fácilmente divisible para transacciones diarias, mientras que Bitcoin puede dividirse en 100 millones de unidades más pequeñas llamadas satoshis. Esto permite realizar microtransacciones de manera eficiente y facilita el acceso tanto a inversores minoristas como institucionales.

  1. Resistencia a la censura y descentralización

Las transacciones con oro están sujetas a regulaciones gubernamentales y pueden ser confiscadas físicamente. Bitcoin opera en una red descentralizada, lo que lo hace resistente a la censura, la incautación gubernamental y los controles de capital. Esta propiedad lo convierte en un activo especialmente valioso en tiempos de crisis política y económica.

  1. Liquidez y eficiencia del mercado

Bitcoin se negocia en un mercado global las 24 horas del día con alta liquidez, permitiendo la compra y venta inmediata a precios transparentes. En cambio, el comercio de oro está limitado por horarios de mercado, menor liquidez y mayores costes de transacción.

  1. Programabilidad e innovación financiera

Bitcoin es más que una simple reserva de valor; es dinero programable. Los contratos inteligentes y las aplicaciones de finanzas descentralizadas (DeFi) amplían su utilidad más allá de lo que el oro puede ofrecer, permitiendo la creación de instrumentos financieros innovadores y transacciones automatizadas.

Bitcoin como Complemento en la Cartera de un Inversor en Oro

Más allá de la dicotomía entre Bitcoin y oro, la combinación de ambos activos en una cartera de inversión puede mejorar significativamente la rentabilidad ajustada al riesgo. Al integrar Bitcoin junto con el oro, los inversores pueden beneficiarse de una mayor rentabilidad esperada, mejorando al mismo tiempo su ratio rentabilidad/riesgo con un impacto mínimo en la volatilidad y el drawdown máximo.

Diversificación y Correlación

Bitcoin y el oro presentan características diferenciadas y, aunque comparten propiedades como refugio de valor, su correlación histórica ha sido cercana a cero, lo que implica que no existe una causalidad directa entre ambos activos. Además, la correlación rolling entre Bitcoin y oro se ha mantenido en un rango bajo (entre -0,30 y +0,30), lo que indica que ambos activos pueden complementarse bien dentro de una cartera.

Si bien el oro ha desempeñado un papel fundamental como reserva de valor durante milenios, Bitcoin representa una alternativa convincente con atributos superiores para la era digital. Su portabilidad, seguridad, divisibilidad, escasez y resistencia a la censura lo convierten en una reserva de valor más eficiente y accesible. A medida que aumenta la adopción institucional y el reconocimiento generalizado, Bitcoin tiene el potencial de reemplazar al oro como el activo refugio preferido en la era moderna.

Mejora en Rentabilidad y del binomio Rentabilidad/Riesgo

Históricamente, Bitcoin ha presentado un rendimiento significativamente superior al oro, aunque con una mayor volatilidad. Sin embargo, incluir un porcentaje de Bitcoin en una cartera de oro puede mejorar el ratio de Sharpe, [(Rentabilidad Cartera – Rentabilidad Activo Libre de Riesgo)/Volatilidad Cartera], permitiendo a los inversores capturar mayores retornos por unidad de riesgo.

En los siguientes dos gráficos se observa cómo la rentabilidad de una cartera de oro mejora notablemente a medida que se incorpora un porcentaje de Bitcoin a la misma.

No cabe duda de que en finanzas no se puede hablar únicamente de rentabilidad, sino que siempre se debe evaluar el binomio rentabilidad/riesgo. Por ello, a continuación, mostramos cómo evoluciona este indicador en una cartera de oro a medida que se diversifica con Bitcoin. Además, se presentarán otros estadísticos clave que pueden ayudar a los inversores a determinar si la combinación de ambos activos resulta beneficiosa en términos de optimización de la inversión.

Si bien el oro ha desempeñado un papel fundamental como reserva de valor durante milenios, Bitcoin representa una alternativa convincente con atributos superiores para la era digital. Su portabilidad, seguridad, divisibilidad, escasez y resistencia a la censura lo convierten en una reserva de valor más eficiente y accesible. A medida que aumenta la adopción institucional y el reconocimiento generalizado, Bitcoin tiene el potencial para acompañar al oro como activo refugio.

Sin embargo, en lugar de verlos como competidores, los inversores pueden beneficiarse de la combinación de ambos activos en sus carteras. Al integrar Bitcoin junto con el oro, se logra un equilibrio entre estabilidad y alto potencial de crecimiento, optimizando la rentabilidad ajustada al riesgo sin aumentar drásticamente la volatilidad ni el drawdown.

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21 de abril de 2025

Oro, dólar y bonos: ¿activos refugio?

Fondos de Inversión

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[Tribuna Francisco Lomba]

Hay tres activos que históricamente han funcionado como cobertura: la deuda pública de largo plazo de Estados Unidos, el dólar y el oro. Pero en esta ocasión, la divisa no sirve de refugio, porque la inflación puede hacer a la Fed subir los tipos.

La calma nunca es eterna, y en estos primeros meses de 2025, la volatilidad ha vuelto a ser protagonista en los mercados financieros. El Cboe Volatility Index (VIX), principal indicador de riesgo e incertidumbre en la renta variable estadounidense, superó niveles de 50 puntos.

Para que el lector se haga una idea, valores inferiores a 20 suelen venir de la mano de entornos normales de mercado, mientras que superiores a 50 han ocurrido en contadas ocasiones en los últimos 25 años: el colapso de Lehman Brothers (2008), el shock por el Covid-19 (2020) y la actual crisis arancelaria (2025).

El inicio de este último entorno de volatilidad coincide con la vuelta de Trump al primer plano político, que tiene diferencias relevantes respecto de su anterior mandato entre 2017 y 2021. Quizás las más importantes sean dos: el nivel de deuda sobre PIB y el entorno de tipos de interés.

La deuda sobre PIB en Estados Unidos en 2017 era cercana al 75%, mientras que hoy se sitúa en niveles superiores al 115%. ¿Qué ha ocurrido por el camino? Recortes fiscales en 2017, paquetes de estímulo por la pandemia y el incremento de los tipos de interés de referencia para paliar los elevados niveles de inflación.

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11 de abril de 2025

Catalizadores del Valor – Con o sin Trump: Webinar Global Talks

Fondos de Inversión

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[Webinar Global Talks]

El pasado 10 de abril tuvo lugar el primer #GlobalTalks de A&G Global Investors.

Un espacio de conversaciones con especialistas de la inversión. En esta ocasión, los oradores fueron Andrés Allende, Managing Director del fondo Paradigma Value Catalyst junto a Francisco Lomba, Responsable de Distribución de Fondos Líquidos.

Andrés Allende fue gestor de fondos durante más de 20 años en varias compañías, como Cobas Asset Management, Credit Suisse en Madrid y Zurich, RAB Capital, Allianz Global Investors y Standard Life Investments en Reino Unido a cargo de mandatos de renta variable long- only y long/short.

Durante la sesión se abordan temas clave como el impacto de Trump en la incertidumbre global y el contraste con la evolución del panorama microeconómico. Se analiza cómo los mercados responden a la volatilidad internacional, pero también se pone el foco en dónde podrían estar las verdaderas oportunidades. La conversación gira en torno a proyectos con alta visibilidad en los próximos meses, el efecto de las tarifas sobre las inversiones y el potencial de la Inteligencia Artificial como motor de crecimiento.

Allende destaca las siguientes métricas sobre la cartera actual de Paradigma Value Catalyst:

  • El 50% tiene catalizadores que se materializarán en 2025.
  • El 70% depende de demanda no discrecional (inelástica)
  • El 90% no se ve afectado por tarifas.
  • El 100% de las compañías no tiene deuda o no enfrenta vencimientos en los próximos dos años.

A continuación, se podrá ver la sesión completa:

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